造纸业迎来产业新政

    日前，国家发改委发布了《造纸产业发展政策》（以下简称新政），新政在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入方面做出了具体的规定，从而给造纸业上市公司带来了极大的影响。

    这主要体现在三点，一是提升了行业门槛。新政明确提出了适度控制纸及纸板项目的建设，到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。产能的如此规划推出基本决定了未来几年产能投放量，结合行业准入门槛的提高，未来新增产能将主要来自于大型造纸企业，行业集中度有望提高，龙头上市企业将受益。

    二是新政对行业环境保护以及资源消耗做出了较为具体的规定，结合此前推出的环保政策，应该看到国家对于行业的环保要求越加严格，造纸行业企业的环保投入将需要继续增加，污染型的中小企业仍将继续面临淘汰压力。而目前重点上市公司基本都完成了环保改造，未来投资新项目也都属于高端低污染项目，因此环保政策越加严格对于该类企业没有太大影响，反而可以进一步巩固龙头地位。

    三是扶持优质上市公司的购并重组。新政指出，将支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，这意味着造纸行业将因此出现前几年钢铁行业出现的整合并购热潮，目前看来，产能超过100万吨的造纸企业数量仍然较少，而能进入300万吨产能级别的企业也就是晨鸣、玖龙等极少数，因此如果想要打造若干产能超300万吨的造纸企业，行业的并购重组是必要的。从而为相关上市公司的做大做强提供了政策扶持的预期。

    洼地效应迸发做多动能

    如此的新政必然会对资金的流向产生积极的影响，毕竟目前的主流资金深刻地认识到跟着产业政策走有望获得较大的投资收益回报。更为重要的是，目前造纸板块本身也存在着估值洼地效应所带来的做多动能。比如说华泰股份的2006年年报预计2007年净利润为4.68亿元，而公司2006年的净利润为3.99亿元，因此，该股目前30倍的动态市盈率具有一定的估值洼地效应。巧合的是，晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业等优质造纸股的动态市盈率也在30倍左右，这低于目前A股市场的平均40余倍的动态市盈率预期水平，所以，造纸行业的估值洼地效应的确明显。

    而且，造纸行业的复苏预期也大大增强，比如说造纸行业的管理效率在近年来迅速提升，使得期间费用率自1999年以来一直保持回落的趋势，2006年为8.03%，较1999年下跌了5.79个百分点。2007年前5个月造纸行业费用率更是进一步下降到7.42%，是1999年以来最低的水平。如此就使得造纸行业的利润率从1999年的3.09%提升至2006年的5.18%，2007年前5个月该指标在废纸价格再度“井喷”的前提下也能保持在4.97%，如此就说明随着规模效应的体现，造纸行业已具备了以规模效应抵消成本上升的能力。